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狗年的债市机会在哪里?南方基金:下半年或有机会

 南方基金副总经理、首席投资官(固定收益)李海鹏:

  下半年债市或有机会

  2017年以来,得益于外需的好转和内需的稳定,国内经济整体呈现出了底部企稳的态势。展望2018年,预计总需求将保持稳定:1、虽然汽车购置税优惠政策取消可能有一定负面影响,但受益于经济转型、消费升级,消费仍将保持平稳;2.投资端,基建和地产投资在财政约束不断加强,金融防风险的政策环境下,下行的趋势仍将延续;制造业保持分化,过剩行业的投资仍将维持低位,新兴高端制造业投资有望持续增长;3.从出口来看,受益于美欧日等发达经济体的复苏,全球贸易环境大幅改善,预计2018年外部需求对国内经济依然会有一定正向作用。

  通胀方面,由于2017年CPI的低基数,未来食品价格存在上涨压力,同时考虑到原油价格的上涨,预计2018年CPI同比均值上升至2.5%附近。整体来看,虽然当前通胀预期有所上升,但在稳健中性的货币政策环境中,通胀压力不大。

  货币政策方面,将继续保持稳健中性的态势。其中经济增长和价格稳定目标对货币政策的要求为中性,但来自美联储加息缩表和金融防风险的压力需要央行货币政策有所收紧。不过目前来看,基准利率加息的条件仍然不够成熟,一方面没有看到宏观数据上加息的必要;另一方面,目前经济复苏态势仍需巩固,过早加息将对经济增长产生压力。

  综合来看,全年经济的名义增速大概率高位稳中有落,或支持利率水平有所降低。不过当前债券市场关注的焦点集中于金融监管和防控金融风险的力度与路径。近期监管机构陆续发布了大量监管文件,严监管已经逐步进入了政策落地期。因此,目前驱动债券市场的主要因素,无论是通胀预期、货币政策、还是监管政策,都有待执行中进一步明朗,债券市场虽然收益率位于高位,继续上升空间不大,但磨顶时期或较长。

  利率债方面,虽然当前利率债收益率水平已经创3年新高,利率债利率和贷款利率的比值已经达到历史高点,但是短端利率仍然偏高,同时资管新规等一系列监管政策仍未落地,在监管政策等不确定性的压制下不能轻言转向,预计将继续保持震荡。

  信用债方面,一是利率债保持高位制约信用债的下行空间,特别是在目前信用利差偏窄的情况下;二是金融监管对于信用债需求,特别是对来自于理财的需求产生明显抑制。当前信用债市场信用利差低、期限利差低、等级间利差低的“三低状况”是前期理财大发展的结果,但后续监管去杠杆的政策取向操作,以及资管新规的规定,对理财等信用债的需求或有明显冲击,因此中长期和低资质的信用债可能存在较大的调整空间。

  城投债方面,中央经济工作会议专门提到了防控地方政府债务,特别是地方政府的隐性债务风险。2018年随着债务置换进入收官阶段,平台与政府债务的显性关联完全切割,而且50号文、87号文和中央金融工作会议的表态反映了当前偏紧的监管倾向,未来不排除有更多的类似政策出台,城投债的融资环境和政府支持力度可能会有明显变化,需要关注城投债可能的流动性和估值风险。

  产业债方面,对于周期性行业的基本面展望多为稳定。煤炭、钢铁等行业企业盈利持续改善,行业内企业继续受益。但对于资质偏弱的中小企业而言,并非此轮供给侧改革的主要受益方,且2018年可能面临紧信用格局,获取信贷资源难度加大,预计信用风险事件发生概率将有所上升。

  整体来看,目前对债市防守操作为主,我们预计在下半年债市可能会出现系统性的机会:首先要看到融资需求的明显下降及其带来的经济增速的下降,其次金融防风险的监管政策及其各项细则的落地,同时市场充分评估并消化了其潜在的影响,同时也需要看到央行货币政策出现标志性的放松信号。

 

 

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